中金外汇研究申银优配
日本央行（正式名称：日本银行，Bank of Japan，简称“日银”）对全球金融市场有着重要影响，2022年1月以来，我们开启“中金看日银”相关系列报告，持续追踪日本央行动向，目前已相继发布了62篇报告（详情参考文末《中金看日银》系列报告一览表）。
结论：日本央行将于6月17日中午公布议息会议的结果。目前我们认为日本央行或将在本次会议中维持政策利率在0.50%不变(图表1)。本次会议不公布最新的对经济与通胀的展望，但是本次会议会对去年开始的“减少购债项目”做出中期回顾，我们认为日本央行存在放缓2026年4月之后减少购债步伐的可能性。此外，本次会议市场还关注会后的记者招待会中植田行长对今后货币政策的指引。
货币政策(政策利率)或维持不变：如日本央行5月会议中给出的观点，目前关税带来的不确定性较大，我们认为在本次会议中日本央行或继续维持政策利率在0.50%附近不变(图表1)。我们认为本次日本央行会议的重点比起是否加息，更多或是1)对“减少购债项目”做出中期回顾(今后是否放缓减少购债)；2)对今后加息时期的指引。
图表1：日本无担保隔夜利率的走势
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
或放缓2026年4月之后的“减少购债项目”的速率：对市场或有利而无害
► “减少购债项目”的背景：2024年7月会议时日本央行公布了今后两年“减少购债项目”的计划，当时日本央行的购债规模为5.7万亿日元/月，在之后两年内每个季度逐步减少4000亿日元，2024年4月左右的购债规模为2.9万亿日元/月(图表2)，2026年3月时日本央行所持有的国债规模相较2024年7月预计会减少7-8%(图表3)，并非是明显的缩表。在24年7月时日本央行还表示[1]“将在2025年6月前后会对该计划做出中期回顾，并且该减少购债的计划基本不会变动，未来经济、通胀基本面出现变化背景下会通过调整政策利率来对应，而非修改减少购债计划”。日本央行的表述意味着“购债”相关举措与货币政策无关，未来货币政策的“表达方式”为“政策利率”，而非“购债”所带来的日本央行资产负债表的大小。
图表2：日本央行减少购债的计划走势
资料来源：日本央行，中金公司研究部
]article_adlist-->图表3：日本央行持有国债存量的走势
资料来源：日本央行，中金公司研究部► 超长端利率“超速”上行的扰动：但是在2025年5月，受石破首相发言的影响，日本国债超长端利率短期内出现了“超速”上行(详情参考《中金看日银#61：日本国债是否危险》)，此后逐步回归经济基本面，恢复至过去的“稳步”上行的情况。但是市场当中依然存在1)今后超长端债券需求结构性偏弱；2)或再度出现利率“超速”上行的担忧。2025年6月期间正值日本央行对“减少购债项目”做出中期回顾，市场关注日本央行是否从债券市场健全性的角度出发从而放缓减少购债的步伐。
► 债券市场参与者大部分支持放缓减少购债：5月20-21日期间，日本央行面向银行、证券、买方机构等日本国债市场参与者举办了座谈会，会议纪要显示[2]其中关于今后日本央行买入国债的节奏，市场参与者当中出现了明显分歧，部分投资者表示为了早期实现利率的自由化，日本央行应当加快其减少购债的速率；也有部分投资者表示现有的计划是妥当的，无需做出调整；还有部分投资者表示考虑到债券市场的风险，应当放缓减少购债的步伐。总体来看债券市场参与者之间虽然意见存在较大分歧，但是呼吁放缓减少购债的投资者相对占比更大。
► 《日本经济新闻》报导称或放缓未来的减少购债节奏：《日本经济新闻》在6月14日报导[3]称日本央行或在6月17日的议息会议中决定放缓2026年4月之后减少购债的步伐，即2024年8月-2026年3月期间日本央行是每个季度减少购买4000亿日元，但在2026年4月之后放缓至每个季度减少2000亿日元。
► 我们认同上述观点：我们的观点同《日本经济新闻》的报道一致，若能实现则对日本央行有三大优势：1)政策独立性：此前的购债计划不变(2024年7月公布的计划范围为2024年8月-2026年3月)，继续为每个季度减少购买4000亿日元，体现了日本央行的独立性(并未被其他机构所左右)；2)政策的可预见性：日本央行此举相当于对未来更久远范围的减少购债计划做出了较高透明性的前瞻指引，有助于提高市场的可预见性，避免了政策给市场带来的扰动；3)对债券市场的“呵护”：由于2026年4月之后的减少购债速率会被放缓至“半速”，此举或能间接缓解日本超长端债券需求不足的问题。
► 市场的反映：我们认为日本央行若能实施上述调整，其在政策上属于边际小幅宽松，但是没有到“边际明显宽松”的级别。日本央行的此番调整在日本的金融市场中存在一定的定价，或难以形成十分明显的意外。
记者招待会中植田行长或需维持中性：本次会议的另一个看点在于会后植田行长的记者招待会，市场希望从中得到对减少购债项目调整的解读以及对未来货币政策的看法。我们认为植田行长或在记者招待会中或会将市场的观点维持在中性位置。我们认为日本央行若能做出上述调整，其在政策上属于边际小幅宽松，但是没有到“边际明显宽松”的级别。但是不排除市场将其理解为“边际明显宽松”的可能性，届时日元或会发生明显贬值，而考虑到日本高涨的通胀，我们认为日本央行或不期待日元发生明显贬值。因此，若市场将其理解为“边际明显宽松”，植田行长则有可能在记者招待会中“纠正”市场的理解，并强调未来继续加息的可能性。
会议结果公布时间 由于日本央行没有公布议息会议结果的固定时刻，因此具体几点几分公布或许也是投资者的关注点之一。根据我们对日本央行的长期跟踪发现，“公布展望报告、货币政策出现调整”的会议往往公布结果较晚(图表4)。本次会议不公布展望报告、大概率或维持不变，我们认为在北京时间6月17日上午11点00分左右公布的可能性较大。
图表4：日本央行议息会议的公布时间
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部更多作者及其他信息请见文末披露页
图表4：中金看日银系列报告一览表
| 发布日期 | 标题 |
| 2022/01/06 ]article_adlist--> | 《中金看日银#1：日本央行货币政策“观测气球”之启示》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#2：收益率曲线控制政策的守破离》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#3：政策委员会的力学变化》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#4: 守利率vs守汇率》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#5: 日本央行急转“鹰”的风险》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#6：日债期货下跌熔断解析》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#7: 日本投资者眼中的日债市场与央行政策》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#8:日本10年期国债“多日连续无成交”之谜》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#9:日本央行的“奇袭”》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#10: 日本央行前高官谈货币政策》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#11:日银“奇袭”后的日本跨境证券资金流》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#12: 留意YCC变化的风险》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#13：1月会议回顾-倔强的宽松》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#14: 谁将接替黑田东彦？》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#15：行长候选人植田和男》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#16: 植田和男众议院听证》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#17: 23年3月会议前瞻》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#18: 23年3月会议回顾-留意“回马枪”风险》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#19：植田就任发言-“正常化”或更晚更缓》 ]article_adlist--> | |
| 2023/04/25 | 《中金看日银#20: 白川方明谈日本经济与中国经济》 |
| 《中金看日银#21: 23年4月会议前瞻-或维持YCC不变》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#22：23年4月会议回顾 —观感偏鸽、但未来或有变》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#23：23年6月会议前瞻-或不变，但需留意风险》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#24：23年6月会议前瞻(修改版)―或调整YCC》 ]article_adlist--> | |
| 《 中金看日银#25: 23年6月会议回顾—维持不变、实则加码宽松》 ]article_adlist--> | |
| 2023/07/23 ]article_adlist--> | 《中金看日银#26: 福本智之谈日本通缩经验对中国经济启示》 ]article_adlist--> |
| 2023/07/27 ]article_adlist--> | 《 中金看日银#27: 23年7月会议展望—存在调整YCC可能性》 ]article_adlist--> | 2023/07/29 | 《中金看日银#28：23年7月会议回顾—上调YCC上限，政策可持续性加大》 |
| 2023/08/22 | 《中金看日银#29：渡边努谈日本能否走出慢性通缩》 |
| 2023/09/10 ]article_adlist--> | 《中金看日银#30：植田暗示退出负利率可能性》 ]article_adlist-->|
| 2023/09/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#31：23年9月会议前瞻-存在微调可能性》 ]article_adlist-->|
| 2023/09/23 ]article_adlist--> | 《中金看日银#32：23年9月会议回顾—维持不变、但未来或继续正常化》 ]article_adlist-->|
| 2023/10/29 ]article_adlist--> | 《中金看日银#33：2023年10月会议前瞻-或调整货币政策》 ]article_adlist-->|
| 2023/11/02 ]article_adlist--> | 《中金看日银#34: 23年10月会议回顾-YCC的“废除”、2024年或连续加息》 ]article_adlist--> |
| 2023/12/16 ]article_adlist--> | 《 中金看日银#35: 23年12月会议前瞻-或维持不变，但交流退出负利率》 ]article_adlist--> |
| 2023/12/20 ]article_adlist--> | 《 中金看日银#36: 23年12月会议回顾-维持不变，但24年或有变》 ]article_adlist--> |
| 2023/12/28 ]article_adlist--> | 《 中金看日银#37: 植田暗示退出负利率时期》 ]article_adlist--> |
| 2024/01/02 ]article_adlist--> | 《 中金看日银#38: 日本能登半岛地震或推迟“正常化”》 ]article_adlist--> |
| 2024/01/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#39：24年1月会议前瞻-可以退出负利率、但或不会退》 ]article_adlist-->|
| 2024/01/24 ]article_adlist--> | 《中金看日银#40：2024年1月会议回顾——维持不变、负利率的结束将至》 ]article_adlist-->|
| 2024/03/14 ]article_adlist--> | 《中金看日银#41：福本智之谈日本经济与货币政策》 ]article_adlist-->|
| 《 中金看日银#42：24年3月会议前瞻-开启“正常化”、但影响或有限》 ]article_adlist--> | |
| 2024/03/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#43：24年3月会议回顾-开启了“正常化”、但影响有限》 ]article_adlist--> |
| 2024/04/25 ]article_adlist--> | 《中金看日银#44：24年4月会议前瞻-政策或不变，但日元贬值或加速正常化》 ]article_adlist--> |
| 2024/04/27 ]article_adlist--> | 《中金看日银#45：24年4月会议回顾 ——日元还会贬值吗？》 ]article_adlist--> |
| 《 中金看日银#46：24年6月会议回顾-7月决定减少购债具体方案》 ]article_adlist--> | |
| 《 中金看日银#47：24年7月会议前瞻-加息只是时间问题》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#48：24年7月会议回顾-小幅加息》 ]article_adlist--> | |
| 《 中金看日银#49：24年9月会议前瞻-或维持不变》 ]article_adlist--> | |
| 2024/09/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#50：24年9月会议回顾 -维持不变、“汇率决定论”》 ]article_adlist--> |
| 《中金看日银#51：24年10月会议前瞻-或维持不变》 ]article_adlist--> | |
| 《中金看日银#52：24年10月会议回顾-维持不变、保留未来加息可能性》 ]article_adlist--> | |
| 2024/12/17 ]article_adlist--> | 《中金看日银#53：24年12月会议前瞻-偏鹰的维持不变？》 ]article_adlist--> |
| 2024/12/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#54：24年12月会议回顾-偏鸽的维持不变、1月会议综合判断》 ]article_adlist--> |
| 2025/01/21 ]article_adlist--> | 《中金看日银#55：25年1月会议前瞻-进一步加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/01/25 ]article_adlist--> | 《中金看日银#56：25年1月会议回顾-加息，今后继续加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/03/18 ]article_adlist--> | 《中金看日银#57：25年3月会议前瞻-暂时维持不变》 ]article_adlist--> |
| 2025/03/20 ]article_adlist--> | 《中金看日银#58：25年3月会议回顾——目前无加息计划，今后继续观察》 ]article_adlist--> |
| 2025/04/28 ]article_adlist--> | 《中金看日银#59：25年5月会议前瞻-评估关税的影响》 ]article_adlist--> |
| 2025/05/02 ]article_adlist--> | 《中金看日银#60：25年5月会议回顾-受关税影响推迟加息》 ]article_adlist--> |
| 2025/05/22 ]article_adlist--> | 《中金看日银#61：日本国债是否危险》 ]article_adlist--> |
资料来源：中金公司研究部
Reference参考来源
]article_adlist-->[1]https://www.boj.or.jp/mopo/mpmdeci/mpr_2024/k240731a.pdf
[2]https://www.boj.or.jp/paym/bond/mbond_list/mbond250602.pdf
[3]https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUB11C760R10C25A6000000/
Source文章来源
]article_adlist-->本文摘自：2025年6月16日已经发布的《中金看日银#62：25年6月会议前瞻-或放缓未来减少购债的步伐》
丁 瑞（分析员） SAC 执证证书编号：S0080523120007 SFC CE Ref：BRO301
李刘阳（分析员） SAC 执业证书编号：S0080523110005 SFC CE Ref：BSB843 ]article_adlist-->陈健恒（分析员） SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
杨 鑫（分析员） SAC 执业证书编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553
魏儒镝（分析员） SAC 执业证书编号：S0080522080005 SFC CE Ref：BTM838
施 杰（分析员） SAC 执业证书编号：S0080525030001
Legal Disclaimer ]article_adlist-->法律声明
特别提示 ]article_adlist-->本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
]article_adlist-->本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。
一般声明
本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。 ]article_adlist-->在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。
本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。
（转自：中金外汇研究）申银优配
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
云燚网配资提示：文章来自网络，不代表本站观点。
- 上一篇：91微操盘 美元贬值多少才能消除贸易逆差？德银：40%！
- 下一篇：没有了
相关文章
沪深京指数
热点资讯
